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“拉尔夫·万格:巴菲特之外的第二宗师”

光年外汇 09-14 19:09 关注

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他是著名的橡子基金的创始人,也是敏锐触觉资本市场动态的天才,人们称他为“准确把握投资趋势的投资大师”。

然而,他自己更喜欢的评价是:

“最有作家天赋的投资大师”。

他说:

“大多数共同基金的‘撰稿人’写的文章既枯燥又错误,我宁愿自己的报告有错误,也要写得生动一些。”

他就是趋势投资大师拉尔夫·万格。

“拉尔夫·万格:巴菲特之外的第二宗师”

美国历史上的最著名的投资奇才之一,他的投资天赋在橡子基金的运作里,得到充分的展现。

1970年6月,橡子基金正式成立,万格任基金经理,直至2003年9月30日正式退休,橡子基金规模从最初的800万美元规模发展到后来的200亿美元。

万格是一个很幽默的人,喜欢开玩笑,他曾表示自己之所以喜欢投资业,是因为这一行报酬丰厚而且“不是太辛苦”。

万格个子不高,圆脸,脸上常有一种幽默而又略带嘲弄的表情,因为太聪明,他的头已经秃了,戴一副黑框细边的大眼镜

在接受《纽约时报》专访时,他幽默的说:

“我是个小个子男人,所以我喜欢投资于小公司。我旁边的这位可是个大块头,他喜欢大股票。”

就是这样一个整天乐呵呵的老头,他管理著名的橡子基金33年,年均复利回报率达到16.7%,超越同期标准普尔500指数3个百分点。

在1973年10月爆发的中东战争中,阿拉伯石油生产国为了打击以色列及其支持者,将海湾地区的原油市场价格提高17%,触发了二战后最严重的全球经济危机,期间油价猛然间上涨了两倍多。

在这种环境下,美国人人郁闷,相信没有人还想着发财。

但是,拉尔夫•万格想了,他也做了,并且他做成了。

在危机中,美国石油急缺,本地石油企业价格暴跌。

但是,由于不断发现新油田,休斯敦石油价格仍然保持坚挺,此时万格成功地判断出能源股的上升趋势,并重仓持有休斯顿石油的股票。

于是橡子基金没有像其他基金一样崩溃,反而生存了下来,赚得盆满钵满,万格感慨道:

如果没有休斯顿石油这只股票,橡子基金就不可能有今天。

1999年,一批学者组成科研小组,以统计的方法对一些著名的基金组合投资进行分析,以主动型基金经理业绩能否击败单纯靠运气的随意选股组合。

结果显示,仅有5位基金经理通过了测试,其中,万格和他的橡子基金是唯一一个当时仍在运作的投资组合。

但是,我们更要钦佩的是,万格对投资趋势的准确把握,以及自信与坚持。

在万格看来,收益和风险永远是相伴而行的。

他的投资原则主要概括为4点:

1.投资于趋势

作为趋势投资领域的大师,没有谁比万格的触角更敏锐。当大多数投资者还没有意识到发生了什么的时候,万格已经走在了趋势的前面。

不过他所谓的“趋势”,并非指股票市场或股票价格趋势,而是行业发展趋势。比如万格购买的休斯顿石油这只股票,就与他当时对趋势的预测正好吻合。

2.钟情小公司

万格喜欢寻找优秀的小公司,这种做法是有理论根据的。1972年,芝加哥大学教授罗尔夫•本茨提出小公司现象:

低市值公司股票的收益率超过了市场平均水平,即使经过风险的调整,也是如此。

万格购买那些没有完全实现其经济价值的小公司的股票,然后等这些公司不断成长,直到完全实现其经济价值时再卖出。

他指出:

“在一个高速变化的世界里,一家公司连续保持20年或30年的稳步增长并不是一个好的迹象:

出现这种情况的可能性太小了,因为在此期间事情已经完全变样了,无论你在30年前是靠什么取得成功的,现在这些因素都已经失效了。

我认为通过集中对小公司进行投资,你更有可能把握住下一个趋势,你应该走在趋势的前面,而不是仅仅做一个趋势跟随者。”

3.喜欢“走极端”

万格采用了“自上而下”的投资策略,他先从市场上那些看起来比较有吸引力的股票板块着手,并将分析范围限定在这些板块中最好的几只股票。

他称这种方法为鲁宾斯坦法则。

一个股票板块要么值得大力投资,要么不值得投一分钱。

一个值得投资的股票板块必须能够在5年或更长的时间里保持其吸引力,万格的投资组合换手率非常低——平均每年只有25%。

也就是说,他每年卖掉投资组合中1/8的股票,并买进同样数量的其他股票。如果购买某只股票的主要理由或“隐喻”仍然有效,那么他会继续持有它,由于换手率如此之低,橡子基金是交易费率最低的权益型基金之一。

其实也来源于小故事:

大艺术家阿图•鲁宾斯坦被邀请到伦敦,为一次钢琴比赛打分。当比赛结束时,人们吃惊地发现他给大部分参赛者打的都是0分,极少数是20分,而没有中间分数。

鲁宾斯坦解释:“他们要么会演奏钢琴,要么不会。”

4.重视隐性消息

在寻找趋势时,你既要重视显性的消息,也不能忽视隐性的消息,因为正如福尔摩斯侦探小说中所写的那样,“汪汪叫的狗不咬人,咬人的狗都不叫”。

他关于“没有新闻”的推理十分精彩。

他说,如果在一个冬天没有关于老年人因为煤气供应短缺而发生不幸的新闻,说明今年的燃料供给是很充分的,这表明燃料的价格很低,所以,对于航空公司、汽车旅馆和迪斯尼乐园而言,这是好消息。

万格称:

“20年前去参加宴会,几乎每个人都是一手夹着雪茄,一手端着一杯马提尼酒。

早晨早早起床,然后去公园慢跑,这在当时会被认为是荒唐之举,中年人没人有这种习惯。

但是我们不知道接下来人们的生活方式会如何变。如果当时医生知道未来是这样子,那么他们早就从心脏病学转到运动医学了。

这对人们的休闲方式和花钱方式产生了深远影响,例如,现在有许多老年人,背和膝不好,需要治疗,因而为某些人提供了赚钱机会。就如希伦布兰德(希伦布兰德是美国医用病床和棺材的最大制造商),大部分人迟早会成为希伦布兰德的用户。”

万格判断,随着对健康医疗行业的需求日益增多,这就给一些企业提供了广阔的市场空间。

“拉尔夫·万格:巴菲特之外的第二宗师”

在众多的投资大师中,万格是最有作家天赋的一位。

他能够用形象生动的比喻,将深刻抽象的道理表达出来。比如他拿斑马隐喻投资组合经理:

第一.这两者都追逐利润,对斑马来说,最重要的是新鲜的嫩草,而对投资组合经理来说,业绩是最重要的。

第二.这两者都不喜欢风险,斑马可能被狮子吃掉,而投资组合经理可能被解雇。

第三.这两者都喜欢群体活动,他们的思考方式相似,而且喜欢黏在一起。这样就把两者的共同特点非常形象生动地表达出来。

所以,万格说:

只要隐喻仍然恰如其分,我就会继续持有股票。但是,如果持有一只股票的理由不充分,我就抛出。

在万格的基金报告中,充满各种巧妙的比喻假设,意深而言浅,只是这种隐喻极不容易被人模仿,这也正是万格之所以成为万格的秘密吧。

在63岁时,万格出版了自己的投资著作《狮群中的斑马》,下面是从书中提炼的一些观点:

如果你是一匹斑马,跟着群体生活,你需要做出的关键性决定是站在哪里与其他斑马相联系。

当你觉得安全时,在马群的外边是最好的,因为那儿的草是新鲜的;在里面的斑马只能看到吃剩下的或被踩过的草,在外边胆子大的斑马吃得好多了。

另一方面,当狮子来临时,外边的斑马成了狮子的美餐,里面的瘦巴巴的斑马虽然吃得不好,但却活了下来。

一个为机构服务的投资组合经理人,例如银行信托部就不能成为一匹在外边的斑马。

对他来说,最理想的选择很简单:

始终处在群体之中。只要他始终购买大众化的股票,他就不会犯猎误。

引用一位投资经理人的话:

“只要每一个人都一样,即使一同下跌,不管约翰逊公司发生了什么,对我而言,都不必大惊小怪。”

但另一方面,他不能为了更大的收益而去投资不熟悉的股票,因为一旦失败,他将置自己于批评的焦点上。

不过对于大多数长期投资者,在大部分时间里试图停留在群体之外,身上也留下了许多伤痕。

万格对市场时机选择的观点:

这次,斑马群是在一个峡谷中,狮子在很远的峭壁边打盹。

每匹斑马都想大嚼一口狮子鼻子前面的鲜草,然后狼吞虎咽地在狮子扑过来之前,沿着一条小径逃脱。

不幸的是,小径太窄了。

事实上,在小径某个狭窄的地方,斑马会无助地挤成一团,成为狮子的美味大餐。

许多大机构认为它们可以选择一个合适的时机,在一个流动性很差的市场上实现几十亿美元投资组合的快进快出,太不现实了。

这种策略只会导致市场的剧烈波动,显示在价格图表上,就是频繁的宽幅震荡,交易成本也随之增加。

万格的投资心得:

1.为共同基金做管理的投资组合经理通常喜欢凑向热门股,即使错了也是大家一起犯错,这样可以保护自己不受指责。而长期投资者与之相反。

2.在流动性很差的市场上进行择时,很难成功。

3.投资好的小公司,小公司比大公司更有价值,在小公司成长为大公司之后将其抛出。

万格的投资哲学有两个要点:

1. 寻找好的小公司,这些公司比大公司更有投资价值。

2. 识别主要趋势,并购买能在趋势中受益的公司的股票。不过,万格和T·罗·普赖斯有所不同,后者只寻找趋势的领导者。

万格积极寻找有潜力的小公司的做法是有一定理论依据的,这实际上是利用了芝加哥大学的罗尔夫·本茨于1978年提出的“小公司”现象。

本茨教授发现,低市值公司股票的收益率超过了市场平均水平,即使经过风险调整——考虑到小公司往往风险较高——也是如此。

万格“想购买那些没有完全实现其经济价值的小公司的股票,然后等这些公司不断成长直到完全实现其经济价值再抛出,散户往往会在小公司还没有完全实现经济价值时就抛出,并买进那些完全实现其经济价值的成熟的公司,因此他们常常成为我们交易的对手方”。

为了发现有潜力的小公司,万格从全国各地的能人异士以及较小的经纪人公司那里广泛收集信息。

他每年都给那些向他提供有用情报的人或机构送红包,他将其称为“红A”奖金。

“许多机构的投资组合经理喜欢说华尔街的研究没什么用。”他说,“但他们每天还是要接三十几个华尔街的电话。”

“拉尔夫·万格:巴菲特之外的第二宗师”

万格检验一家公司是否为好公司的标准主要有三个:

增长潜力、财务状况,以及基础价值。

他将之称为“三足鼎立”。

1.增长潜力体现在五个方面:

(1)公司产品的市场不断扩大;(2)良好的产品设计;(3)有效率的生产;(4)强大的销售;(5)合理的利润率。

接着,万格寻找那些具有优秀的管理层的公司,一家好公司的管理层应该懂得自己的行业,精于营销和销售,并对顾客有奉献精神。

他偏好那些管理层持股比例高的公司,这样管理层和外部股东利益才能更加一致。

2.万格希望能确信公司的财务状况良好:

负债低、营运资本充足、会计制度比较保守。

一份稳健的资产负债表可以保证公司盈利在增长的同时,现有股东的权益资本不会被稀释。

3.最后,股价必须有吸引力。

万格指出,机构投资者经常误将一家公司和它的股票等同起来,好公司不一定有“好”股票——许多好公司的股价可能已经被市场高估了。

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