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美联储紧急推出QE4之际 全方位梳理前三轮QE影响

值友7193273783 03-16 18:37 关注


美联储紧急推出QE4之际 全方位梳理前三轮QE影响


香港万得通讯社报道,从目前来看,这一次推出QE4还是出乎很多人的意外的。但从政策效果本身来说,其影响力应该还是不小,因为此次QE属于一次新周期量化宽松的开始。

  在过去三轮QE的时候,量化宽松有风险偏好和流动性改善的效果,利好股市。从历次经验看,美联储启动QE对全球股市都有一定的提振。

  美联储历史上的3轮QE时间轴

  量化宽松1 (QE1, 2008年12月至2010年3月)

  2008年11月25日,美联储宣布将购买高达6000亿美元的机构抵押贷款支持证券(MBS)和机构债务。然而,这些购买将不会对资产负债表产生影响,并将通过SOMA出售美国国债来冲销。12月1日,美联储主席伯南克在一次讲话中提供了进一步的细节。12月16日,联邦公开市场委员会(FOMC)正式批准了该计划,但由于SOMA部门已被授权作为其OMOs的一部分收购机构债务和MBS,因此无需批准。2009年3月18日,联邦公开市场委员会宣布,该计划将进一步扩大7500亿美元购买机构MBS和机构债务,以及3000亿美元购买国债。这些购买将不会被冲销,而这个日期更恰当地标志着美国量化宽松的开始。

  第二轮量化宽松(QE2, 2010年11月至2011年6月)

  2010年11月3日,美联储宣布将以每月750亿美元的速度购买6000亿美元的长期国债。该计划俗称“QE2”,于2011年6月结束。

  第三次量化宽松(QE3, 2012年9月- 2013年12月)

  2012年9月13日,美联储宣布第三轮量化宽松政策(QE3)。新一轮的量化宽松政策承诺每月购买400亿美元的机构抵押贷款支持证券,直到就业市场“大幅”改善。一些经济学家认为,推广“无限量化宽松”是靠不住的。2012年12月12日,联邦公开市场委员会投票决定进一步扩大其量化宽松计划。这轮融资继续每月批准价值400亿美元的机构抵押贷款支持证券,并增加了价值450亿美元的长期美国国债。

  作为扩大计划的一部分,直接购买美国国债的速度与“扭转操作”的速度相当;不过,美国联邦储备理事会不能再出售短期公债来购买较长期公债,因其持有的短期公债不足。2013年12月18日,美联储公开市场委员会宣布,他们将在每一次会议上以100亿美元的速度缩减QE3。美联储在2014年10月结束了它的每月资产购买计划(QE3),这是在它开始缩减购债规模的10个月之后。

  


美联储紧急推出QE4之际 全方位梳理前三轮QE影响


  为什么这一次是名副其实的QE4

  去年下半年,美联储选择有机阔表。有机扩表不是传统QE,理论证明最优决策是先降息后QE。有机扩表仅在流动性上像传统QE,既无传递宽松信号作用,也无提振通胀预期作用。另外,有机扩表无法打破目标利率下限,降低融资成本,刺激经济效果难以体现。

  而这一次,美联储的目标很明显,在采取0利率政策的同时增加资产购买,而背后的原因也是会了提振疫情冲击下的经济,以及降低实体融资利率。

  历史上三轮QE效果

  民生证券认为美联储三次QE成本较低,结果来看仍是利大于弊。2008年金融危机爆发后,流动性枯竭、信心低迷和经济数据恶化,迫使美联储迅速耗尽利率下调空间。在利率降至零以后,美联储在2008年11月至2014年10月实施三轮QE。尽管资产购买内容和操作形式略有差别,但最终QE达到了重振经济的效果。

  在三轮QE过后,美联储资产负债表规模由2008年不足1万亿美元增加至2014年4.5万亿美元。绝对规模上看似巨大,但是横向对比ECB和日央行,美联储QE成本较为低廉,其总资产规模占GDP比值最低,经济刺激效果上也是显著好于其他两大央行,日本和欧洲通胀仍旧低迷,GDP增速难言满意,关键是无法看到尽头。

  从政策效果来看,QE1信号效果最为明显,QE2减弱,QE3已经存在加息期望。2008年11月15日QE1宣布时,市场较为困惑,美联储上次实施资产购买计划还是上世纪的事情。伯南克在2008年12月1日发表讲话,详细解释美联储资产购买计划,进一步强化美联储宽松政策的预期。在QE1重大时间点当日,利率预期曲线显著下行,24个月后的基准利率平均下行约18bp,相当于将低息结束日期推迟6个月左右。QE2的联邦基准利率期货显示24个月后利率较前日仅下行8bp,短期内几乎没有变化,效果弱于QE1。虽然美联储在2012年12月12日宣布实施开放式QE3,但是市场普遍预计美联储将进入利率正常化,未来逐渐退出QE,24个月利率在宣布后上行。在下次危机来临时,市场已经熟悉QE的机制,QE信号传导作用可能会更弱,除非QE规模和实施手段超出市场预期。

  中金公司在谈到过去三轮QE的时候认为量化宽松有风险偏好和流动性改善的效果,利好股市。从历次经验看,美联储启动QE对全球股市都有一定的提振(QE3期间新兴与发达表现差主要受其自身基本面因素的影响);类似地,欧洲股市在欧央行上一轮QE实施期整体也有较好表现。

  


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  - 利率方面:往往在QE正式实施前下行,实施后抬升。由于预期的提前计入,主要市场国债利率通常在QE正式实施前便开始下行,但正式开始后反而转为抬升。

  - 黄金在QE期间表现不一。黄金在美联储QE1和QE2期间明显上涨,但是QE3期间持续下跌;与欧央行的QE周期相关性也不高,这是由于黄金受实际利率以及美元的影响较大(尤其是前者)。

  - 美元指数也无固定规律。美元指数在QE1和QE2期间明显走低,但是QE3期间基本持平,2014年中之后大幅上涨。类似地,欧元由于受到基本面以及美元等其他汇率的影响,与欧央行QE周期的相关性也不高。


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