可转债的好消息有点多（下修篇）

创作立场声明：我是一名分散投资可转债的投资者。

2020年发行可转债的上市公司达204家，是发行可转债数量最多的一年。

在股价高位发行可转债，半年后股价涨到转股价的130%以上，宣布强赎，实现增发，我想很多大股东都做过这种梦吧。然而，想象很美好，现实很骨感。

从去年三月底到今年过年前，从几个主要指数的涨幅来看，市场可谓牛市。我估计很多大股东也幻想着自家的股票涨一涨，把可转债强赎了。但是，天不遂愿，绩优的“白马”和被包装成“白马”的“猪”都得道升天了，绩差公司的股价却还在地上趴着，有些还钻到地底下去了。总体而言，发行可转债的公司，大多数业绩平平，有些甚至可以说比较差。市场上的“好”公司增发时，每股价格通常还要打个八折，绩差公司难道还想溢价增发？

过完年，可转债对应的正股大多有所上涨，但是仍有大量可转债的转股价值在75以下。这意味着什么呢？举个例子，一只转股价值65的可转债，如果它不下修转股价，那么正股至少得涨一倍，它才有机会实现强赎。股价翻倍对很多公司而言并不容易。所以，股价大幅下跌，大股东的美好幻想破灭，更有动力促成转股价下修。此时，相对正股，可转债有获得超额收益的机会。这一点在熊市时体现得淋漓尽致，由于债性的支撑以及转股价下修的提振，可转债的跌幅要小很多，甚至有机会在熊市中获得盈利。集思录用户wanghc02曾经回测过双低策略的效果，他选取双低值最低的20只可转债，每周调一次仓，回测结果如下图所示，双低值=可转债价格+溢价率*100。我们可以发现，这样一个策略，它的收益率很高，最大回撤却很小，因此夏普比率很高。

在股价大幅下跌时，转股价的下修灵活度很大。公司要是急着转股，可以下修到底，股价反弹时就比较容易实现强赎；若大股东心疼自己的股权，也可以选择适当下修。2021年以来，下修转股价的公司越来越多：

1月4日，大胜达宣布下修胜达转债的转股价到底至10.46元。

1月8日，同和药业宣布下修同和转债转股价到底至23.80元。

1月15日，岱勒新材董事会提议下修岱勒转债转股价，2月3日宣布下修到底至18.33元。

1月21日，北陆药业董事会提议下修北陆转债转股价，2月5日宣布下修到底至8.86 元。

2月2日，明阳电路董事会提议下修明阳转债转股价，2月19日宣布下修到底至16.62元。

2月5日，海兰转债还未上市，海兰信董事会就提议下修转股价，3月9日宣布下修到底至10.88 元。可转债还未上市就下修，这可是史上第一次！

2月8日，洪涛股份董事会提议下修转股价，2月24日宣布下修至2.32元，不仅下修到底，而且还低于每股净资产，这表明洪涛股份决心冲刺转股了，毕竟留给洪涛转债的时间不多了，它在2022年7月就将到期。

2月9日，开润股份董事会提议下修转股价，2月25日宣布下修至30元，只下修了约8.73%，没有下修到底。开润股份本可将转股价最低下修到24.44元，但是没有这么做。

2月25日，景旺电子董事会提议下修转股价，待3月15日股东大会表决，下修幅度未知。

3月4日，飞凯材料董事会提议下修转股价，待3月23日股东大会表决，下修幅度未知。

3月6日，华锋股份董事会提议下修转股价，待3月22日股东大会表决，下修幅度未知。

3月12日，又有两家上市公司的董事会提议下修转股价，分别是 $烽火通信(SH600498)$ 和$华安证券，目前虽还不清楚下修幅度。但这无疑是一个大好消息，因为可转债的转股价值提高了，今后股价若上涨，可转债可以更好地跟上正股。可以料想，华安转债和烽火转债在周一都会上涨，而且涨幅不会很小。

烽火通信的下修让我有些懊悔，因为我在3月12日当天还特意留意到了它，这种AAA评级的可转债下跌到面值附近时就具备比较强的吸引力了。而且，烽火转债不像很多银行的可转债，它们不能下修；它也不像一些传统行业的可转债，它们的弹性不太好。但是我为什么没有买它呢？因为我当天查了一下股权结构，发现它是一家国企。我的印象中，高评级的国企债，积极下修的只有湖广转债，不仅下修到底，而且低于每股净资产。查看湖北广电的资产负债表发现，它的流动资产无法覆盖流动负债，虽然评级AA+，偿债能力却不强。其他偿债能力强的国资上市公司的下修意愿大多不强，它们当中多数是面临回售了才愿意下修，更有甚者，可能是太有钱了，哪怕到期还本付息，也不愿意下修转股价，比如前不久刚到期的电气转债，到期时还了14.3亿元本息，如果到期前正股的表现再差一些的话，转股的可转债会更少，公司到期偿还30亿元也不是没有可能。然而，面对这么大金额的到期本息， $上海电气(SH601727)$ 愣是在存续的6年里一次也没有下修过转股价，博弈下修的投资者都没赚到什么钱。所以，我怀着对国企转债的偏见，看了看烽火转债百分四十多的溢价率，便主观认为持有这种可转债，收益率会比较悲催，故摇了摇头，没有加仓它。如今看到它下修的消息，我只能用手里原先就持有的二三十张烽火转债聊以自慰。

至于华安转债，它也是一只AAA可转债，我也没有加仓它，因为它的转股溢价率达到了百分三十多，而且在中国可转债十几年的历史上，券商的可转债从来没有下修过，这可能和券商股弹性较大有关。过往行情好的时候，券商股经常扮演行情急先锋的角色，涨幅比较大，所以券商只要把握住行情的机会就可以宣布强赎了。然而2020年以来的牛市，大多数券商股的表现却始终不温不火。可能正是因为如此，华安证券终于也按耐不住，选择下修了。

连最不可能下修的AAA国企债和券商债都下修了，其他的可转债的下修还会远吗？

从下修时间看，大胜达、同和药业、北陆药业、明阳电路、海兰信、景旺电子、飞凯材料这七个公司的可转债还没到转股起始日，公司就开始筹划转股事宜了。华锋股份是第二次下修，在发行刚满半年的时董事会就提了一次。老大难洪涛转债是第三次下修了，因为它还有将近12亿元的可转债面临到期还本。岱勒转债选择下修的时间是回售前一年，明年3月份它可能面临回售问题。华安证券、烽火通信和开润股份既没有回售也没有到期的压力，单纯是因为转股溢价率高了，随机选个时间下修。

从下修的原因看，大多数单纯是因为股价跌幅较大；有些是因为可转债触发了回售条件，比如飞凯转债；有些是为了避免触发回售条件，比如岱勒转债。下修转股价后，可转债的转股价值大幅提高，若可转债的交易价格高于回售价格，回售申报数量将会大幅减少。

从下修幅度看，已公布下修幅度的公司里，只有开润股份没有选择下修到底。这说明大股东珍惜自己的股权，或者看好公司未来的股价。在上述公司中，开润股份的基本面相对较好。虽然2020年开润股份的业绩受疫情影响较大，但在此之前，公司的业绩连年增长，净资产收益率连年维持在20%以上的高水准。投资股票的话，我们更倾向于投资好公司；投资可转债则不一定投资好公司的可转债，因为很多时候绩差公司下修更积极。