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做好资产配置——科学投资理念(2)

棱镜智选 07-31 19:01 关注

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今天我们接着上一次关于投资理念的话题,这次主要聊聊如何做好资产配置

一、什么是资产配置?

个人投资者在投资时,往往直接选热门的股票,属于简单的自下而上(bottom-up)选股的方式;与之相比,机构投资者在进行投资时,通常会采用自上而下(top-down)的方法,即先做大类资产配置,进而结合选股等能力挑选合适的标的。那么什么是资产配置呢?

简单来说,资产配置是决定各资产类别配置比例的过程。具体而言,就是先把成千上万的投资标的按收益相关性划分成少数几个类别,然后决定每个类别的总体配置比例的过程。资产配置的一般流程包括罗列资产类别、为每个类别选定基准指数、确定战略配置比例、确定战术配置规则等。学术界和资产管理领域对于战略配置(SAA)和战术配置(TAA)有一整套复杂的模型和方法论,但对个人的长期投资并不完全适用。我们在这里可以简单认为战略配置就是一组静态的大类资产比例,根据大类资产的风险特征和投资者自身的风险偏好来确定;而战术配置则是根据资产(大类或细分到行业)基本面和价格的中短期变动而在战略配置比例基础上做出的动态调整。这里每一步都有一些细节和取舍值得大家注意,后续我们会有更深入的文章细聊。

资产配置的具体例子:

1. 罗列资产类别:A 股大盘、A 股中盘、创业板股、美股大盘、利率债、信用债、黄金。每个人可以根据自己的情况增减类别,或者合并类别,或者拆细甚至重组类别。总体思路就是越符合你个人思考习惯和认知优势越好。例如可以按委托投(投基金)和自己投(直接投股票甚至期货)来划分大类。

2. 为每个类别选基准指数:例如 A 股大盘用沪深 300,A 股中盘用中证 500,利率债用中证国债指数等。基准指数的选择原则是编制合理,有代表性,容易获得公开数据和长期历史数据。

3. 确定战略配置比例:一般采用长期回测加先验估计两条路来做测算(因为涉及到更多专业知识,我们后续会专门撰文细讲)。总体目标是搞清楚不同战略配比的长期风险收益特征,然后在自己的风险承受力范围内根据个人偏好选择合适的配比。这里强调战略配置一定在大类资产而非行业或者个股,也是因为只有大类资产才在长期维度具备相对稳定的风险收益关系。

4. 确定战术配置规则:一般不推荐个人投资者进行过多的战术配置操作,总是保持战略配置就好,因为战术配置很难。不过有基础的投资者遇到某类资产严重高估时低配一点,严重低估时超配一点还是比较可靠的。这类调整应该严格控制次数,每年不应超过 1-2 次;如果你整天都看见有超配低配的机会,说明你判断严重高/低估的标准有问题。

资产配置是一个主观选择。资产配置含有客观的部分,但它的核心是投资者在收益和风险之间的一个主观选择,是内心纠结的过程,投资者需要认真思考后做出决定。

资产配置的结果因人而异。每个人由于自身条件(例如年龄、收入水平、个人净资产、心理承受力等)的差异,承担风险的能力天然不一样。风险承受力既需要有客观资产或收入来支撑也需要看性格等因素——承受力很高的投资者,才有选择预期高收益资产的条件;如果选择那些潜在风险超出自身承受能力的资产或者投资机会,那么很可能导致悲剧。

资产配置是一个需要投资者通过认真思考来迭代调试的过程,你可以外包其中一部分数据测算(包括历史回测和先验估计),但总体思路必须自己了然于胸,这是个人投资者最核心的东西,很难外包。所以想要投资上不受制于人,自主可控,核心就是要把握住资产配置这一环。

资产类别的划分可以是多层次的。资产配置并不一定只有资产类别和具体标的两层,实际上可包括自上而下的多个层次。

例如:最上层是决定多少钱投股票多少投债券等;第二层是决定投股票的钱里,有多少投股基,多少自己投个股等;第三层是决定投股基的钱里,多少投主动股基,多少投被动指基,多少投指数增强等;第四层是决定投被动指基的钱里,每个一级行业投多少等;最下面第五层才是具体到基金标的。

资产配置在时间周期上的划分也可以是多层次的。战略和战术配置只是很笼统的划分,事实上从最长周期到最短周期可以有一个连续的谱线。

例如:你可以根据财务目标制定好未来 10 年的战略配置比例;持有期间,你每年初都会评估一下各类资产的估值高低,在随后一年适度超配低估资产,适度低配高估资产;在这一年持有期间,你又会跟踪某些资产相关的月度数据,根据数据预期差做一些月度交易;每次交易时,你在日内交易时点上还可以做进一步机动调整。

资产配置的过程是认识自己的过程。资产配置的过程中,通过场景模拟的方式迫使自己认真考虑自身的风险承受能力,比较不同的配置选择。数学上并不难,但心理上是一个高强度自我认知的过程。

找到适合自己的战略配置,就已经成功了一大半,效果类似于尚未出兵就已稳操胜券。对于大类资产的战略配置来说,没有好坏之分,只有适不适合以及对自我能力的认知是否准确。

二、为什么要做资产配置?

只要选到了好股票和好基金,投资进去就是了,为什么还要费劲加一层资产配置层面的考虑呢?这是因为资产配置对整体风险收益有非常强的控制力,此外还有一些其他好处,具体如下:

资产配置可以有效控制整体风险特征。投资是一项复杂的系统工程,涉及成千上万的标的、多种的投资周期、瞬息万变的信息,同时还需要将许多环节外包给别人,例如你委托医药主题基金经理帮你打理投创新药领域的资金,你也会借助媒体对某家上市公司的分析来做出投资决策。

如果没有顶层设计来做品控,那么投资结果有一万个理由会失控。换言之,忽略资产配置而直接进行个股或基金的选取,难以避免整体组合在某些风险维度上产生意外的风险敞口,进而导致意外的亏损。

例如:如果你只是零散地根据媒体文章,先后选出了 5 只近期业绩比较好的主动基金,并把资金平均分配到这些基金上,看似做了分散化,但可能它们碰巧都是成长风格,那么市场风格一旦切换到价值,这些基金会一起下跌,起不到分散风险的作用。

处理复杂问题的基本方法就是抓主要矛盾,资产配置就是投资中的主要矛盾。大量工作证实,资产配置可以有效地决定投资组合的长期风险收益特征。只要抓住了资产配置,其他细节工作不想自己做的话基本都可以外包,而不会产生意外的风险。从这个角度讲,资产配置就是帮助你和外包服务商安全分工的核心工具。

收益回撤是投资者最直接感受到的一种风险。专业机构的长期投资经验表明,战略配置可以有效地控制整体回撤。事实上,它也是唯二可以有效控制回撤的工具,另一个工具是止损机制,但它以放弃可能的反弹机会为代价,性价比不如战略配置高。我们的建议是,如果能事先进行战略配置,就尽量不用止损机制,或者把止损阈值设得尽量极端一些。如何进行战略配置以控制整体回撤的细节,我们会在后续文章里展开介绍。

资产配置可以分散掉不必要的风险。所谓不必要的风险,是指承担后并不能提高预期收益的风险,例如二人掷硬币对赌。通过资产配置可以有效分散不必要的风险,使整体风险降低,同时保持预期收益不变,这是市场上唯一的免费午餐。

很多人通过配置不同行业,不同风格的股票来分散风险。然而这些都是股票,相关性很高,再怎么分散也效果有限,股指跌则大概率一起跌。与之相对,跨资产类别的分散投资,可以有效地大幅地降低整体风险(回撤)。

例如,如果我们从 2012 年初投资沪深 300,一直持有到上周(2020/7/25),期间年化收益是 8.14%,年化波动是 23%,最大回撤达到 46.7%,远超过了普通投资者能够接受的范畴;而如果持有一个资产配置组合(17% 沪深 300,8% 中证 500,4% 创业板指,10% 标普 500,51% 国债指数,10% 黄金指数)被动持有,仅当权重偏离过大时触发调回到初始比例,同期年化收益是 7.31%,年化波动只有 7.5%,最大回撤被控制在了 15% 以下,参见下图:

做好资产配置——科学投资理念(2)

资产配置的目的是通过精心搭配的组合来降低大类资产的短期波动,使投资者能以平常心将组合坚持到最后,从而得到长期收益。

而市场波动往往都是想把没有做好准备的投资者在市场低点扫出去,离场的投资者实现的收益一般都远低于资产的长期平均收益;重视做配置就是要降低组合短期波动,有效提高投资者长期持有的能力。

资产配置可以提高未来收益的可靠性。有意识地进行资产配置的投资者,其投资组合往往分布在多种资产上,从而收益来源非常多元化,因此能抵御单一收益来源失效的问题,未来收益更可靠。

例如:虽然最优秀的主动股基超额收益显著,但它也面临经理不再适应市场新风格、踩雷等风险,而且经理也很可能离职。如果同时配置不同公司不同风格的多只优秀基金,就可以有效降低上述风险的影响。

再例如:即使你配了最好的十只 A 股基金,但股市整体回撤时,他们整体大概率随市场一起下跌。如果同时配置一些欧美股市指数基金,就能分散单一市场风险。

关于做好资产配置这一个要点,你了解了吗?未来我们也会提供更多内容和工具帮助你实践,让我们一同努力吧!



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全部评论 (1)
蚂蚁姓咸
0
08-10 08:36

写的真不错,也有逻辑,但对于一般投资小白来说偏理论了,他们可能看不懂的内容太多,所以也就看不下去,人性往往促使他们等不到挣钱的那一天,骂骂咧咧放弃了。

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